Rule 605：在相同订单总体上比较成交质量

CoTrading 编辑团队 2026-10-26 Read in English

较低的成交质量均值，可能只是订单组合不同，并不说明可比订单结果更好。研究Rule605应先锁定报告主体、版本和覆盖订单，再按指标真实分母计算，不能先给券商排榜。

本文采用SEC交易与市场部门工作人员页面，标题为二〇二六年四月一日Rule605常见问题，读取截止十月二十五日，部分条目有后来修改标注。页面明确属于工作人员观点，不是委员会规则，也不创造新法律义务。所有数值报告均虚构。

版本与信息截止先固定

FAQ引言及第39问区分修订框架对应八月一日合规日，与特定最佳可见价格改善信息从十一月一日开始收集的阶段。

第39问说明，包含该指标的十一月报告，可到十二月底公开。十月二十五日时，强制十一月收集期尚未开始，不能写成已经观察其必需月度结果。

可以提前自愿提供，但应使用可得最佳零股报价，不能把普通NBBO代入就声称是同一最佳可见价格指标。合规日前没有该字段，不自动等于零改善或质量差。

规则法律生效、合规、报告月份、公开及取得日期应分列。FAQ中的八月日是合规日期，不是每项底层规定最初通过或法律生效日。旧报告不能仅改年份就套进修订后总体。

主体与订单分组对齐

第1—5及9—12问讨论格式、角色、按成交月份及覆盖订单。同一机构可按不同职能分别报告，经纪与市场中心的总体未必相同。

比较主键包含报告者及角色、月份、证券、订单类型、规模类别、执行总体和基准约定。保留排除和空字段，不将每行都当成同一种订单。

第3问以日历月内成交日而非结算日为基础，月末成交不会仅因后来结算而移到下月。日期含义错误，即使计算公式正确，也会产生不同总体。

特殊处理还可能随接收者角色而不同。同一经济订单经过两家机构，不允许在未理解定义时把两份报告全加成两次独立新执行，应按实际职能和报告范围判断。

执行股数加权完整主例

假设虚构报告两个兼容层，有已获支持的每股有效价差输入0.02与0.10，执行100与900股。它们是教学给定，不是下载的真实公司观察。

层	执行股数	每股有效价差	股数乘价差
A	100	0.02	2
B	900	0.10	90
合计	1000	—	92

股份加权有效价差＝92÷1000＝0.092。

简单平均为0.02加0.10再除二，得到0.06，它给两行同权，而非每个执行股份同权，不是这里需要的聚合。

第37问规定相关价差及中间价按执行股数加权。第三笔覆盖订单400股完全未成交，不给该分母增加执行股数；把92除收到1400，会得约0.065714，回答错误问题。

部分成交同样只用已执行量，而非原订单全部数量。但第10问说明未成交仍可属于覆盖订单，所以不进入这个执行指标，不等于从整份报告所有字段排除。

订单组合可以让排名反转

另设第二报告者，同样层A价差0.04，层B为0.12，逐层都比第一报告者差；但它执行组合为A900、B100。

其合计为900乘0.04加100乘0.12，再除1000，得0.048，低于第一的0.092。只按标题均值排名，会偏向逐层都更差的一方，因为订单组合不同。

采用明确披露的各半标准组合，第一条件均值0.06，第二0.08。这是分析者标准化，不是替换官方报告或因果估计，只演示为什么应先匹配再比较。

即使这两层匹配，证券、市场时点及订单特征仍可不同。不能把标准化结果升级成普遍更好执行的证明，更不能直接当作某券商推荐。

按指定报价算价格改善

另用两笔执行教学例。买入100股，接收时NBBO为9.97与10.03，中间价10，在10.01执行。相对卖价改善每股0.02，共2。

再买900股，接收时NBBO为19.96与20.04，中间价20，在20.05执行；比卖价差每股0.01，共9。净改善为2－9＝负7。

第38问说明摘要百分比用净货币改善，除各执行中间价乘执行股数之和。这里分母为100乘10加900乘20，等于19000。

结果为负7除19000再乘百分之一百，约负百分之0.036842。外部执行劣化超过改善时可以为负，不能删去不利执行，也不能换另一平均个体百分比的方法。

该例明确使用NBBO口径，不用它替代不同的最佳可见价格指标。接收、开始可执行及以后报价时点，应按订单和指标区分，不能统一拿成交时最新报价覆盖全部基准。

可执行可比总体登记册

检查	保存字段	防止错误
版本	规则背景和适用日期	混旧与新总体
可得性	月份、公开及截止	未来必需月报当已观察
主体	身份及经纪市场中心角色	同名就当同总体
订单	证券、类型、规模、排除	未匹配均值排名
权重	对应指标的执行量	收到或未成交股数替代
基准	报价来源与参照时间	混NBBO和零股基准
聚合	组件、分子及分母	行均值简单平均

公开月报提供聚合结果，不含全部逐订单路由及每项客户指令。某些重建输入不可取得，应把假设和报告值分开，不能声称自行复现了完整成交审计。

文件冲突时，检查角色、格式、月份、更正、缺失及单位，再认定来源错误。第1问也讨论无订单行或无数据字段的缺省方式，空白不必等于零。

比较表应保留原报告链接和文件版本，另设标准化计算页。这样既能回到官方原值，也能看清分析者改变了哪些权重，避免将自己的组合当成报告者真实客户组合。

更正报告、覆盖变化或后续合规阶段到来时，应更新，保留旧版及其信息截止。结论只说明实际匹配总体与指标，并让仍存在的不确定性可见。

把时钟定义纳入可比条件

订单首次进入系统、限价开始可执行和最后成交，可能是三个不同事件。第33至35问的时间戳部分讨论接收约定与报价时间匹配。若一方从较晚事件开始计时，即使平均数字更低，也不一定表示同一等待区间更短。

在研究工作表里把三项时点分列，公开聚合没有相应输入时保留不可得。不能用平均成交时间倒推出每笔订单的接收时刻，更不能恢复最长等待或分布尾部。某均值改善可能伴随不同未成交比例，评估范围必须与具体可得字段一致。

同一毫秒报价改变时还存在基准选择约定，不能随手拿本地行情收到的最新报价覆盖计划处理器的时间。若无法取得逐笔匹配输入，可核验官方聚合的单位与可比总体，却不能声称已经独立重做全部基准配对。摘要应区分“可复算聚合”和“依赖报告者底层计算”的部分。

两个公式使用不同经济分母

有效价差例的分子九十二来自股数乘每股价差，分母一千是执行股数。价格改善例的分子负七是净货币改善，分母一万九千是中间价乘执行股数的货币尺度。两个公式回答不同问题，不能为了方便复用第一张表的分母；否则负七除一千再换百分比会得到负百分之零点七，与正确结果明显不同。

比例、小数、百分比和基点展示也要区分。正确改善率的小数约负零点零零零三六八四二，换成百分比约负零点零三六八四二，换成基点约负三点六八四二。保存原值与显式转换，不能把展示缩放当作品质大幅变化。表中每股价差使用货币单位，也不能直接拿它与百分比指标按同一数值排名。

最终交付可分原报告页和研究计算页：原页保存原始行、字段、版本与缺值，计算页保存纳入条件、标准权重与转换公式。一旦后续报告更正，先替换受影响原始行，再运行同一公式，区分输入修订与分析方法改变。这样结论能说明到底是订单组合变化、指标基准变化，还是在同一可比条件下的数值变化。

特别是在十一月阶段开始后，应新增适用字段与实际公开时间，而不是回填十月空值为零。阶段切换会改变可比条件，需要新的版本注记及分组检查。