看回测结果：同时核对基准、费用与回撤
没有时序、基准与成本记录的收益难解释。比较前先确认两组合在相同假设下究竟能赚到哪些区间。
追踪首次执行
合成四日例中 ETF_A 为 100→110→121→108.9，ETF_B 保持 100。初始都是 10,000，首日收盘后形成信号，次日收盘执行，所以 100→110 不属于组合。
| 检查点 | 60/40 策略 | 50/50 买入持有基准 |
|---|---|---|
| 初始净值 | 10,000.00 | 10,000.00 |
| 次日扣初始费用后 | 9,990.00 | 9,990.00 |
| 第三日 | 10,589.40 | 10,489.50 |
| 第四日 | 9,930.06 | 9,940.05 |
| 累计收益 | -0.70% | -0.60% |
| 最大回撤 | -6.23% | -5.24% |
每侧 10 基点是摩擦假设。初始换手均为一，后续用风险资产权重绝对变化，不把现金再计一次。基准同样付初始费用，之后不再平衡。
复算风险指标
累计收益为末值/初值−1；每个观测的回撤为当日值/此前运行峰值−1，包含初值和扣费后观测。策略末日回撤为 9,930.06/10,589.40−1，约 -6.23%。
期末接近起点，也可能经历较大中途损失，因此不能用累计收益代替回撤。四个观测值不能证明长期风险，更不能年化营销。
先定位分歧，再解释
报告不一致时找第一行不同的每日记录，先核对初次执行、费用、权重和指数比例，再谈投资逻辑。热身期不同的策略应另外取共同区间，两个全期累计值不自动可比。
结果意味着什么
合成策略比基准多亏一点，不因为不漂亮就算失败，它检验的是既定模型。Investor.gov ETF 说明只提供产品背景，本页不是基金业绩。真实成交、税费、流动性和整手仍在模型外。
常见问题
收益低就是工具失败吗？
不是，计算错误或输入不合格才是失败，合规计算可产生难看的结果。
能比较这个样本的年化吗？
不能，四个观测只用于时序核对，不是长期证据。