Rule 606：分开订单路由报酬与成交结果

CoTrading 编辑团队 2026-10-26 Read in English

路由报酬可以揭示经济激励，却不直接计量客户损失。阅读Rule606应拆开订单总体、执行目的地、收费基础与条件条款。某场所占路由订单的比例，不能未经证明就换成该场所占执行股数的比例，再算成券商实际收入。

本文限定美国Regulation NMS披露，采用二〇二六年十月二十六日阅读的SEC交易与市场部门Rule606工作人员常见问题，重点是背景与第11.01至12.02问。工作人员解释不是委员会新规则。下文券商、场所、交易和金额全部虚构，不对应真实客户账单。

先识别报告对象与分母

FAQ背景区分公开季度Rule606(a)报告，与按客户请求提供、受适用例外限制的not-held订单Rule606(b)(3)报告。公开汇总和客户专属资料不能当作一个总体互相补齐。

取得公开报告后，记录券商法律身份、季度、其中月份、证券分组和订单类别。按原报告保留标普五百股票、其他NMS股票，以及市价、可成交限价、不可成交限价等适用分类。股票每百股与期权每合约并非同一单位，不能加成一个平均费率。

每个百分比都抄录其定义，尤其是否属于非指定路由订单、按哪类订单计数。甲场所某一订单类别内百分之六十，与另一券商所有类别合计百分之六十未必可比。同一场所在不同栏目出现不同份额，可能是分母不同，不必急着判定报告自相矛盾。

原报告和关系说明应一起保存。只截图费率可能丢掉最低流量、利润分享、返佣或门槛条件。登记文件、取得时间和更正版本，后续计算才有可定位输入，不能把最新文件回填成过去已经知道的条件。

完整主例必须补充执行股数假设

假设某兼容类别路由订单份额为甲百分之六十、乙百分之四十。为教学计算，再额外假设符合支付条件的执行股数共十万，且恰好按同样比例分配。后一条是新增假设，公开订单百分比本身不能证明它。

再假设报酬均为券商收到、无其他抵扣：甲每百股支付零点二零货币单位，乙每百股零点零五；所有执行股份都符合条款。

场所	假设合资格执行股数	每百股收入	条件计算报酬
甲	60000	0.20	120
乙	40000	0.05	20
合计	100000	—	140

总额为六万除一百乘零点二零，加四万除一百乘零点零五，等于一百四十。混合费率为一百四十除十万再乘一百，得每百股零点一四。

一百四十是给定假设下的输出，不是观察到的券商收入。真实合资格数量、费用抵扣或门槛缺失时，应保留未知，不能用公式看起来精确就给出“实际收到”。支付方向也须保留：收到报酬、付出交易费和净返佣不是三项同号收入；有原始组成时同时保存，避免净额掩盖相反方向。

订单数比例不同于股份比例

另设十笔路由订单，六笔给甲、每笔一百股，四笔给乙、每笔一千股。甲占订单百分之六十，但路由股份仅六百除四千六百，约百分之十三点零四，订单比例没有自动迁移到股份分母。

若所有股份成交且符合前述费率，甲收到一点二，乙收到二，合计三点二。用四千六百股乘主例混合费率，会得六点四四，错在沿用了另一股份组合。正确费率并不能挽救错误权重。

若订单部分成交，路由股数与执行股数又不同。未成交订单可能进入某路由计数，却不产生按执行量支付的金额。应寻找实际合资格支付数量，不能用“每笔一样大”“全部成交”这类未经披露的假设把缺口包装成已知。

阶梯条件决定边际报酬

第12.02问讨论重要阶梯定价条件的披露。“达到流量可加返佣”这个标题，尚不能判断高费率只用于新增部分，还是追溯整个符合条件基数。

设虚构增量制：甲前六万合资格股每百股零点二零，之后一万每百股零点三零。七万股总收入为一百二十加三十，等于一百五十，新增一万产生三十。

换另一种虚构全量制：跨过门槛后，全部七万都按零点三零支付，总额二百一十；相比六万时一百二十，增加九十。两种合同机制不同，不是同一披露的两种正确算法。必须记录门槛、观察窗口、订单类型、追溯范围和抵扣，缺项就停止边际重算。

即使精确知道边际收入，也只识别可能影响路由选择的机制，尚未证明实际选择由它导致。市场可得流动性、客户指令与其他条件需要另外证据，不能把存在激励直接写成已发生不当路由。

中间路由商不自动等于执行场所

第12.01问区分会执行订单的券商与只提供路由的中介；后者情景下，下游执行场所、关系说明及通过引用采用报告的安排才有相应意义。

画出客户券商、路由服务商、执行目的地和付款关系四层。客户券商把订单发给乙，不证明乙就是最终执行场所；若乙确实内部执行，则又可能承担执行目的地角色。判断应依据披露职能，不能只看订单第一跳。

客户券商从中介收到的金额，与中介从场所收到的金额属于不同主体关系，不能合成同一主体收入。相同品牌、相同金额也不构成合法合并依据。先明确研究谁的经济激励，再选对应付款链。

可执行路由经济表

检查	保存输入	应暂停的情况
报告对象	公开季度或客户请求报告	混成同一总体
订单范围	股票组、月份、类别及方向	百分比分母不明
角色	客户券商、路由商、执行场所	身份只有猜测
付款	收付方向、净额、单位	毛净额与符号混用
数量	订单、路由股数、合资格执行量	无依据换成股份
门槛	窗口、增量或全量制	条款不足以复算
结果	另外匹配的执行证据	报酬直接叫损失

观察字段、合同条款和分析假设设不同栏。出现冲突先查月份、分类、角色、符号与更正。年度关系说明与某月金额可能只是期间不同，不先选自己偏好的数值。

执行品质需要另外匹配的Rule605总体或客户订单记录。一百四十收入不等于一百四十客户损失，也不证明另一条路由一定更好，公开聚合通常不能识别这个反事实。取得相容执行数量后可以重算条件金额，却不能自动解决客户结果问题。

更正报告、支付表变更、中介职能澄清或合资格数量补齐，才是更新相应结论的具体触发。保留旧假设并标注哪些输入改变。交付应说明已披露激励与尚未知结果，让读者能沿付款机制复核，而非制造未经计量的客户伤害。

保留路由子单的分类依据

FAQ第11.01与11.02问讨论在送往场所的订单上判断可成交性，父单拆分时关注实际路由子单，而非只沿用客户最初父单标签。假设虚构父单分两次路由，第一次依适用报价为可成交，第二次不是；把两者都按父单原状态归类，会改变类别内场所份额与相应付款比较。

保存分类依据和参考时间。公开表不提供子单记录时，可以核对报告分类与定义，但不能声称独立重做每笔分类。若客户专属报告后来补出某些执行，仍须核对其范围，不能用少量客户情况代表整个公开季度总体。

缺少场所行也不要立即填零收入。先查该报告展示范围、订单类别、实际关系说明及版本，区分未披露、未适用和有依据的零。只有金额字段明确属于相同支付对象，才能做季度汇总；某月采用新条款时保留分段，不用季末费率追算所有月份。

可交接文件应让另一人从原始行复算每个条件金额，同时知道哪一步用了额外假设。如果只有订单比例和费率，就输出这些观察及未能确定的合资格股数；不要因为缺少最后一列而偷偷给每单同量。这个停止条件比一个没有证据支撑的精确收入数更容易复核。