基金回购：用N-PORT追踪抵押品而不只看现金标签

CoTrading 编辑团队 2026-10-26 Read in English

基金回购头寸不能只用“像现金”概括。研究者要识别谁借出现金、什么抵押品支持偿还、何时到期，以及比较的是哪种金额。抵押覆盖率可以重算，但不能由覆盖充分直接推出随时足额回收。

本文在二〇二六年十月二十六日阅读SEC标示二〇二三年十二月十一日生效的Form N-PORT参考本，定位适用范围、C.2及C.10字段。引用该本用于这些字段定义，不声称参考本中所有申报期限和公开安排至今未变。全部基金、对手方和金额均虚构。

先明确基金现金方向

表格范围及C.10.a区分适用基金与交易方向。按本表定义，基金借出现金并收到抵押品，填repurchase agreement；基金借入现金并提供抵押品，填reverse repurchase agreement。不能只凭中文简称猜方向。

本表排除按Rule2a-7监管的货币市场基金。产品名字有现金、流动性或货币字样，不足以确定申报类型；先核实际载体和基金系列，不能用本练习代替N-MFP研究。

每项保存基金身份、报告日、申报编号和修订。月末持仓日期不等于公众取得日期，下载快照更不是实时抵押监控。若问题依赖当时可得信息，另核当期适用申报及公开规则，不从旧参考本的时间段落推断当前全部义务。

拆开本金、持仓价值与抵押品面值

C.2和C.10.f分别提供投资数量价值及抵押品本金、价值和类别。抵押证券自身本金不自动等于回购现金放款本金，不能看见principal字段就直接放入同一分母。

工作表分列现金出借本金、报告持仓价值、指定日期偿还债权、抵押品面值和市值。例如抵押债券面值一百零八，市值一百零四，放款一百；用面值算为百分之一百零八，用市值算为百分之一百零四。本指南比较市值覆盖，前者不能替代。

主例放款本金一百是单独获得支持的假设输入。真实公开文件若只给持仓价值，缺少条款以重建本金或应计额，就保留限制；不能把价值重命名本金，再声称所有底层输入已齐。

原始覆盖与两种冲击主例

设基金借出一百，当前抵押品市值一百零四。第一层只与本金比较，忽略应计利息、补保证金、替换、汇率及处置费用，不使用抵押品面值。

情景	抵押市值	比较债权	覆盖率	本金缺口
初始	104.00	100	104.00%	0
抵押品下跌3%	100.88	100	100.88%	0
抵押品下跌6%	97.76	100	97.76%	2.24

初始覆盖一百零四除一百；跌百分之三后为一百零四乘零点九七，等于一百点八八；跌百分之六后为九十七点七六，本金缺口取一百减九十七点七六与零之较大者，得二点二四。

抵押价格下跌百分之六，并不等于贷款损失百分之六；二点二四也不是已经实现损失，而是假设无应对的市值缺口。补保证金、偿付或替换抵押品都可能改变事实，合同与其他追索也影响实际回收。

初始按贷款计的超额为百分之四，但若折扣定义为抵押市值减贷款再除抵押市值，则四除一百零四约百分之三点八四六二。明确分母，不能把“百分之四折扣”与超额覆盖随意互换。

利息和处置假设另设计算层

另假设年单利百分之五、每年三百六十天、计息三十天且无其他付款。利息为一百乘零点零五乘三十除三百六十，约零点四一六六六七；指定到期债权约一百点四一六六六七。

不能把这个到期债权直接用在另一观察日而不调计息。公开利率与到期字段不一定揭示所有合同细节、日计数惯例或已付款；这些都是算例额外给定，真实重建缺少就留未知。

再设不同处置情景：对已跌至九十七点七六的抵押品，另加百分之二实现折让，所得九十五点八零四八，与本金比较缺口四点一九五二。折让为教学假设，不是已观察交易费或官方规定折扣。

市值冲击、实现折让和偿还分母分栏。误再跌一次百分之六，或再扣一次原来超额四，会把已经反映的变动重复计算。实际可执行权利、时间和其他债权也影响结果，单靠估值表无法解决法律回收问题。

对手方与抵押发行人不是同一身份

C.10.b至e询问是否中央清算、适用对手方身份、是否三方安排、利率及到期。三方标记引导后续调查，不等于保管人担保借款人偿还。

抵押品是国债，不会把现金借款人变成美国财政部；对手方是私人机构，也不证明抵押品全是其自身债券。把债权相对人、抵押发行人、清算机构与保管角色分列，不能用一个熟悉名称覆盖全部身份。

表格允许某些抵押信息按发行人汇总，类别和总值不一定足以识别每只证券期限或流动性。不能从一条聚合记录补造逐券清单。每份协议与报告日保持独立，先逐项算覆盖；跨对手方加总可能掩盖某项不足，净额假设则须有实际法律范围支持。

抵押品不是额外自由资产

简化主例中基金拥有本金一百的回购债权，由市值一百零四抵押品支持，不代表有二百零四可自由使用资产。债权与担保支持描述相连角色，不能机械相加。

抵押品能否出售、替换、再使用或违约后处置，取决实际安排及权利。字段出现市值，不证明当前无限制处分。若同时在回购支持和另一个无负担持仓加同一证券，必须有相应会计与法律依据，不能双计。

反向回购中基金借入现金并提供抵押，方向改变，不能把负债和已提供抵押品当作又一笔同公式现金投资。先解决角色再聚合；同品牌对手方也不自动授权跨协议净额。

可执行抵押证据登记册

检查	保存输入	缺失处理
载体	基金系列、申报及适用范围	不代替货币基金数据
方向	借出还是借入现金	方向未明暂不套公式
债权	本金、持仓价值、比较日期	未知基础不改名
抵押	面值、市值、发行人、类别	面值不替代市值
结构	对手方、清算、三方标记	不自动推担保
条款	保证金、替换、净额、处置权	不预设即时回收
情景	冲击、费用、计息条件	缺口不称实际损失

来源冲突时，先比较日期、币种、本金或价值基础、抵押聚合与修订。后来抵押表与早期申报不同，可以是正常时间变化，不要用平均两个不同日期的值让差异消失。

更正、偿付、补保证金、抵押替换或取得具体合同条款后，更新受影响输入并保留旧快照。若本金或应计基础仍不可得，披露能算与不能算部分，而非强行给全覆盖结论。最终应清楚展示债权、抵押支持与回收条件，让读者既能复算冲击，也知道哪一步需要另外证据。

填平缺口与恢复原保证金不同

跌百分之六后，若本金口径债权不变，增加二点二四合资格抵押市值，可把九十七点七六补到一百；恢复原一百零四则需六点二四。看到“已补保证金”必须核实际目标与条款，不能把两种不同金额当同一要求。公开快照未显示中间调用记录，也不能由后来覆盖恢复倒推每次追加时间。

本金恰好被覆盖的临界跌幅为一减一百除一百零四，约百分之三点八四六二。它低于百分之四，因为冲击以初始抵押市值为基数，原始超额却以贷款为基数。此式仍假设无收取期间继续跌价、无费用且债权不计利息，不是实际可承受全部风险的统一阈值。

若补入的是另一类证券，不能只加面值；需用兼容日期与币种的价值，并核是否符合实际抵押条件。若偿还一部分本金，则分母改变，应另作偿还桥而非全部叫追加抵押。记录这些机制后，覆盖恢复才有可解释原因，不会把合同应对、市场反弹和数据更正混为一种结果。

对每次重算保存比较日期，避免把新增抵押的后来价值误配到冲击发生时。